Axis银行评级买入 20财年第二季度核心运营表现强劲

Axis Bank报告称20财年第二季度出现了11亿卢比的“明显”亏损，这主要是由于DTA降价。也就是说，本季度标志着强劲的核心运营业绩(PPoP同比增长25%以上)。主要亮点：(i)滑点有所增加(为3.9%)，但并不令人意外，因为97%的公司滑点来自观察名单。此外，有限的降级到BB以及低于书籍的水平使人感到舒适;(ii)与同业相比，贷款持续增长(同比增长14%以上)，NIM更好(环比增长10个基点)和强劲的经营杠杆(运营支出仅同比增长6%)提升了核心盈利能力。

尽管未来的资产质量可能会波动，但我们认为采取降低风险策略，增强负债和运营效率的措施可以帮助Axis将净资产收益率提高15-16%(即使最近进行了股本募集)。资本缓冲(一级资本为15.3%)，新的管理团队和疲弱的竞争意味着安讯士具备充分的条件抓住新出现的机会。维持买入评级，目标价为850卢比(先前为761卢比)，其中包括近期的融资。

滑点：升高，但主要来自观察名单

滑点持续增加，滑动压力高达500亿卢比(3.9%)，因此压力不断增加。但是，鉴于以下情况，我们不认为这是负面的惊喜：(i)公司的下滑源于观察名单;(ii)非观察名单的滑移有所缓和(尽管还为时尚早)。(iii)降级至BB以及低于本书的等级将观察名单减少至<2%。20财年第一季度重点关注的八个压力账户的披露信息有限，但管理层确实表示，该比例的下滑或偿还，BB风险敞口和低于风险敞口恰好代表了压力池。我们认为，实现长期平均信贷成本的目标尚需时日。因此，我们保守地估计20/21财年的信贷成本为2.4%/ 1.9%。

近期的投资回报率可能在15-16%之间;走向18%以上

我们认识到NIM杠杆有限(尽管筹集了资金)，资产质量不稳定以及最近的筹资对18%以上的净资产回报率目标构成了挑战。到21财年，该银行的营业额很可能达到15-16%(募集后)。在成本控制和将信贷成本降低至长期平均水平的驱动下，任何超过18%的进步都是有益的。

展望：可信的变化

制定清晰的战略，可靠的路线图以提高净资产收益率，加强特许经营权(更不用说降低风险的举措)，可以增强轴心银行在疲弱的竞争环境中的地位。最近的资金将提供进一步的援助。维持“买/卖”。

更好的NIM和成本控制可支持核心盈利能力

贷款增长动力同比增长至14%(主要是由于零售零售额同比增长超过20%)。NIM的改善(环比增长10个基点)有助于改善收入吸引力(NII同比增长> 16%)。较低的成本(努力可见)也帮助核心盈利能力(财资业务)同比增长超过25%。尽管管理层已指导在近期内稳定改善NIM，并力争在两三年内实现3.5-3.7%的NIM，但我们认为其杠杆作用有限(尽管最近的融资因收益率杠杆作用有限)。